Comment évaluer systématiquement l'environnement de l'investissement direct étranger : un cadre d'analyse pratique pour les décideurs transnationaux

Introduction

L’investissement direct étranger (Foreign Direct Investment, FDI) est un moyen important d’allocation transfrontalière du capital, des technologies, de l’expérience managériale et des canaux de marché dans l’activité économique mondiale. À travers les investissements directs étrangers, les entreprises multinationales créent des entités à l’étranger ou acquièrent des actifs afin d’obtenir des intérêts durables et une voix effective dans la gestion de l’entreprise. Cependant, tout pays d’accueil potentiel possède une structure politique, un système juridique, un cycle économique et une culture sociale qui lui sont propres. La taille du marché, le coût de la main-d’œuvre, les dotations en ressources et autres conditions explicites sont certes importantes, mais ce qui détermine véritablement le succès ou l’échec d’un investissement transfrontalier est souvent la qualité institutionnelle du pays et la prévisibilité de ses politiques.

Pour les équipes de stratégie d’entreprise envisageant une expansion internationale, les analystes de projets transnationaux, les personnels de promotion des investissements gouvernementaux et les étudiants en écoles de commerce, établir une « méthode d’évaluation de l’environnement d’investissement » systématique, objective et réutilisable est bien plus important que de collecter des « recommandations de projets » provenant de canaux intermédiaires fragmentés. L’évaluation de l’environnement d’investissement n’est pas un jeu de liste à cocher, mais un processus d’apprentissage continu : combiner les cadres d’analyse des institutions internationales, les sources d’information locales et la propre appétence au risque de l’entreprise pour aboutir à une décision rationnelle.

Ce manuel est publié par GlobalFDI.org, dans le cadre de sa série « Practical Manuals (Manuels pratiques) ». Il n’oriente pas le lecteur vers une quelconque plateforme d’investissement et ne fournit aucune recommandation spécifique de projet ou d’institution. Notre objectif est simple : expliquer les méthodes professionnelles d’analyse de l’investissement international et aider les lecteurs à développer leur capacité de jugement indépendant. La structure complète est la suivante :

• Première section : définition des concepts de base tels que l’IDE, l’environnement d’investissement et le cadre politique ;
• Deuxième section : proposition d’un « cadre d’environnement d’investissement à cinq dimensions » applicable aux comparaisons transnationales ;
• Troisième section : description du processus d’évaluation étape par étape, de la définition des objectifs au suivi à long terme ;
• Quatrième section : présentation des indicateurs nationaux comparables et de leurs limites d’utilisation ;
• Cinquième section : analyse des défis et risques courants, avec des indications pour éviter les angles morts ;
• Sixième section : démonstration de l’application de la méthode à travers un cas de politique publique (le nouveau cadre pour les investissements en eaux profondes au Nigéria) ;
• Septième section : fourniture d’une liste de contrôle analytique directement utilisable ;
• Enfin, synthèse des principes fondamentaux et perspectives sur les tendances à long terme.

La rédaction de ce manuel s’appuie sur les méthodes d’examen des politiques d’investissement de la Conférence des Nations unies sur le commerce et le développement (CNUCED), les cadres d’évaluation du climat de l’investissement de la Banque mondiale, les analyses des politiques internationales d’investissement de l’Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE) ainsi que les pratiques de surveillance des politiques du Fonds monétaire international (FMI). Ce sont des sources de connaissances publiques et mises à jour de longue date, plus fiables que n’importe quel intermédiaire de marché individuel. Les lecteurs peuvent adapter librement le cadre proposé à leurs propres contextes, mais doivent impérativement conserver les deux noyaux intellectuels que sont « l’analyse institutionnelle » et « la vérification indépendante ».

I. Comprendre les bases : concepts clés de l’IDE et de l’environnement d’investissement### 1.1 Qu'est-ce que l'investissement direct étranger (IDE) ?

Selon les normes statistiques communes au FMI et à l'OCDE, l'IDE désigne un investissement réalisé par une entreprise résidente d'une économie dans une entreprise d'une autre économie, dans le but d'établir un « intérêt durable » et d'exercer une « influence effective ». On considère généralement qu'une participation supérieure à 10 % des actions ordinaires ou des droits de vote de l'entreprise cible suffit à qualifier l'investissement de direct ; ce seuil n'est toutefois qu'une convention et peut varier légèrement selon les pays dans leurs statistiques. L'IDE se distingue de l'investissement de portefeuille (Portfolio Investment) en ceci : l'investisseur direct accorde davantage d'importance au contrôle de l'exploitation à long terme, à la participation à la gestion et à la création de valeur, tandis que l'investisseur de portefeuille ne s'intéresse souvent qu'au rendement financier et à la négociabilité.

L'IDE pénètre le marché du pays d'accueil principalement de trois manières :

• Investissement de création (Greenfield Investment) : création de nouvelles installations de production, de succursales ou de centres de R&D dans le pays d'accueil.
• Fusions et acquisitions (Mergers and Acquisitions) : acquisition du contrôle d'entreprises existantes du pays d'accueil par l'achat de leurs actions ou de leurs actifs.
• Formes d'investissement hors capital (Non-equity Forms) : franchise, contrats de gestion, accords de coentreprise, etc. À strictement parler, ces formes ne sont parfois pas incluses dans les statistiques de l'IDE, mais elles sont tout aussi importantes lorsqu'il s'agit d'analyser le contrôle réel.

Comprendre ces formes est très important, car les différents modes d'entrée ne sont pas sensibles aux mêmes aspects de l'« environnement d'investissement ». Par exemple, l'investissement de création est extrêmement sensible aux réglementations relatives au foncier, à l'évaluation environnementale, au recrutement de la main-d'œuvre, etc., tandis que les fusions et acquisitions sont davantage attentives aux droits des actionnaires, au contrôle antitrust et à la transmission de la propriété intellectuelle.

1.2 Définition et composantes de l'environnement d'investissement

L'« environnement d'investissement » ou le « climat d'investissement » désigne l'ensemble des conditions externes qui influent sur les activités d'investissement d'une entreprise dans le pays d'accueil et sur les rendements attendus. La Banque mondiale a fourni une description classique : l'environnement d'investissement comprend les environnements politique, institutionnel et comportemental, qui affectent ensemble les risques d'investissement et les bénéfices potentiels. Du point de vue du contenu, l'environnement d'investissement peut être grossièrement divisé en niveaux suivants :

• Environnement macro-politique : politique budgétaire, politique monétaire, politique de change, politique commerciale ;
• Environnement juridique et institutionnel : constitution, droit des sociétés, droit des investissements étrangers, droit des contrats, droit de la propriété intellectuelle, droit fiscal, droit du travail ;
• Environnement administratif et réglementaire : procédures d'autorisation publiques, délais d'approbation, cohérence de l'application de la loi sur le terrain ;
• Environnement du marché et de l'industrie : taille du marché, structure concurrentielle, écosystème des fournisseurs et des clients ;
• Infrastructures physiques : systèmes énergétique, de transport, de communication et logistique ;
• Environnement socioculturel : niveau d'éducation, relations de travail, acceptation par les communautés.

Ces niveaux se superposent. Un pays dont les performances macroéconomiques sont excellentes mais dont l'approbation administrative est extrêmement arbitraire peut ne pas convenir aux investisseurs de long terme recherchant une exploitation stable. À l'inverse, un pays doté de textes juridiques complets mais d'une capacité d'application limitée peut présenter un phénomène de « des lois sans État de droit ». L'évaluation de l'environnement d'investissement doit précisément établir une capacité de jugement sur les « règles effectivement en vigueur ».

1.3 Cadre de la politique d'investissement et de la réglementationPolitique d'investissement est l'ensemble des instruments juridiques et administratifs par lesquels le gouvernement gère l'entrée et l'exploitation des investissements étrangers. Dans ses examens des politiques d'investissement, la CNUCED divise généralement le système politique en quatre niveaux :

1. Constitution et lois suprêmes : elles déterminent le statut fondamental des droits de propriété et de l'investissement étranger ;
2. Loi nationale sur l'investissement étranger (telle que la « Loi sur l'investissement étranger ») ;
3. Réglementations sectorielles (telles que les dispositions sur l'accès des investissements étrangers dans les lois sur l'énergie, les mines et les télécommunications) ;
4. Procédures d'approbation au niveau opérationnel, décrets gouvernementaux et directives administratives.

Parallèlement aux politiques d'investissement, il existe également les « accords internationaux d'investissement » (AII), notamment les traités bilatéraux d'investissement (TBI) et les chapitres sur l'investissement dans les accords de libre-échange. Ces accords offrent aux investisseurs transnationaux une protection au niveau du droit international et des mécanismes de règlement des différends, tels que l'arbitrage entre investisseur et État (ISDS). Pour l'analyse des investissements, ces mécanismes internationaux peuvent compenser les insuffisances de l'état de droit national et constituent une « soupape de sécurité » à ne pas négliger lors de l'évaluation des risques d'investissement.

1.4 Types de stratégies et tendances d'évaluation des entreprises multinationales (EMN)

Les motivations d'investissement des entreprises multinationales peuvent généralement être classées en quatre catégories :

• Recherche de marchés (Market-seeking) : pénétrer de nouveaux marchés et répondre à la demande locale ;
• Recherche de ressources (Resource-seeking) : obtenir des ressources naturelles ou des facteurs de production à faible coût ;
• Recherche d'efficacité (Efficiency-seeking) : optimiser la répartition des coûts dans le système de production mondial ;
• Recherche d'actifs stratégiques (Strategic asset-seeking) : acquérir des technologies, des marques ou des capacités de R&D.

Ces quatre motivations impliquent des priorités d'évaluation de l'environnement d'investissement complètement différentes. La recherche de marchés s'intéresse davantage aux tendances de développement économique et à la structure de consommation du pays hôte ; la recherche de ressources s'intéresse davantage aux droits d'extraction, aux quotas d'exportation et aux relations avec le gouvernement local ; la recherche d'efficacité prête attention à la logistique, aux taux de change et aux coûts de main-d'œuvre ; la recherche d'actifs stratégiques, quant à elle, accorde une importance particulière à la protection de la propriété intellectuelle, aux viviers de talents et aux politiques technologiques.

Par conséquent, il n'existe pas d'environnement d'investissement national absolument « meilleur » ; on ne peut que chercher le pays qui correspond le mieux à des objectifs d'investissement spécifiques. Ce jugement est le préalable de tous les cadres d'analyse ultérieurs.

II. Cadre d'analyse clé : le cadre d'environnement d'investissement à cinq dimensions

Au cours des dix à vingt dernières années de recherche en économie internationale, les méthodes d'analyse de l'environnement d'investissement n'ont cessé d'évoluer. Le présent document, en s'appuyant sur les travaux de recherche de la CNUCED, de la Banque mondiale et de l'OCDE, propose un cadre simplifié « d'environnement d'investissement à cinq dimensions ». Ces cinq dimensions sont : le politique et le juridique, l'économique et le marché, les infrastructures et les facteurs de production, le social et le capital humain, et l'intégration internationale. Ce cadre est détaillé dans le tableau ci-dessous :| Dimension | Question centrale | Exemples de variables observées | | --- | --- | --- | | Politique et droit | La transition du pouvoir au sein du gouvernement est-elle ordonnée ? Les droits de propriété et les contrats peuvent-ils être protégés ? | Stabilité politique, indice de l’état de droit, efficacité du gouvernement, délai d’exécution des contrats | | Économie et marché | La macroéconomie est-elle saine ? La taille du marché correspond-elle au projet d’investissement ? | Croissance du PIB, taux d’inflation, population totale, taille des classes moyennes | | Infrastructures et facteurs de production | Les conditions de base nécessaires à la production et à l’exploitation sont-elles stables et efficaces ? | Disponibilité de l’électricité, performance logistique, prix des terrains industriels | | Société et capital humain | Peut-on disposer d’une main-d’œuvre qualifiée en quantité et en qualité suffisantes ? | Années de scolarisation de la population active, nombre de scientifiques et d’ingénieurs, relations professionnelles | | Intégration internationale | Dans quelle mesure le pays est-il connecté aux marchés internationaux, aux chaînes d’approvisionnement et à la gouvernance mondiale ? | Degré d’ouverture commerciale, libéralisation du taux de change, nombre de TBI, indice de restriction à l’entrée des investissements étrangers |

À noter que les cinq dimensions ne sont pas isolées. Par exemple, la corruption dans certaines dimensions politiques et juridiques peut se répercuter sur la dimension économique via l’inefficacité des marchés publics d’infrastructures. Inversement, un niveau élevé d’intégration internationale peut parfois favoriser les réformes institutionnelles nationales grâce à une surveillance extérieure. Par conséquent, ce cadre exige de l’analyste qu’il procède à une « validation croisée », plutôt que de se contenter de lister quelques chiffres dans chaque dimension avant d’attribuer hâtivement une note.

2.1 Dimension politique et juridique

La dimension politique et juridique est celle qui a le plus d’effet de levier parmi tous les facteurs. Même si le pays hôte dispose de ressources et d’un marché considérables, les investisseurs ne sont pas disposés à engager des capitaux à long terme tant que le gouvernement ne peut pas garantir la sécurité des droits de propriété. L’examen de cette dimension nécessite de prendre en compte à la fois les institutions formelles et les pratiques informelles.

Plus précisément, l’analyste devrait examiner :

• Stabilité du gouvernement : fréquence des remaniements ministériels, soutien du parti au pouvoir au parlement, détermination du système électoral ;
• Continuité des politiques : les politiques industrielles et les politiques relatives aux investissements étrangers changent-elles fréquemment ?
• Indépendance judiciaire : les tribunaux peuvent-ils faire contrepoids au pouvoir exécutif ? Durée moyenne des procès en matière commerciale ;
• État de droit : y compris l’exhaustivité des textes de loi et la capacité réelle de mise en œuvre du droit ;
• Transparence du gouvernement : les journaux officiels, les marchés publics et les évaluations d’impact environnemental sont-ils rendus publics ?
• Contrôle de la corruption : l’indice de perception de la corruption de Transparency International ne peut servir que de point de départ ; il est plus important de connaître le taux réel de corruption rencontré par les entreprises multinationales dans différents secteurs.

Si le risque du régime politique est élevé, les investisseurs exigent souvent des rendements plus élevés ou demandent une assurance contre le risque politique, par exemple auprès de l’Agence multilatérale de garantie des investissements (MIGA). Cela reflète en soi un environnement d’investissement défavorable.

2.2 Dimension économique et de marché

Les fondamentaux macroéconomiques influencent la demande à long terme et le coût de financement de tous les investissements. Les variables économiques à surveiller comprennent :- Taux de croissance du PIB réel et tendance : évaluer le potentiel de production d’une économie ;

• Taux d’inflation : une inflation élevée prive la monnaie de sa fonction d’unité de compte stable ;
• Excédent/déficit budgétaire et niveau de la dette publique : un déficit élevé peut déclencher une crise monétaire ou un défaut de paiement ;
• Solde du compte courant : un déficit persistant implique une dépendance à l’égard des capitaux extérieurs ;
• Régime de change : les régimes de change fixe et flottant présentent des structures de risque différentes.

Le « marché » ne doit pas être examiné uniquement à travers le pays hôte lui-même, mais aussi à travers sa position dans la région. Par exemple, un pays d’Europe de l’Est, bien que son marché intérieur soit modeste, peut servir indirectement des centaines de millions de consommateurs grâce à son adhésion au marché unique de l’Union européenne. De même, la Zone de libre-échange continentale africaine (ZLECAF) a le potentiel d’élargir les frontières effectives du marché des pays africains.

2.3 Dimension des infrastructures et des facteurs de production

Une fois l’entreprise implantée, elle consomme chaque jour des transports, de l’électricité, des télécommunications et de l’eau. La qualité des infrastructures détermine directement les coûts et la continuité de la production. Les indicateurs disponibles comprennent :

• Indice de performance logistique (publié par la Banque mondiale) ;
• Production d’électricité par habitant et fréquence des coupures de courant ;
• Vitesse de téléchargement et taux de pénétration d’Internet ;
• Délais de passage dans les ports et efficacité du dédouanement ;
• Coût des terrains industriels et loyers des bâtiments d’usine.

Outre les infrastructures, les facteurs de production comprennent le capital, la main-d’œuvre et l’offre de biens intermédiaires. L’évaluation doit ici être spécifique au secteur. Par exemple, un investissement dans les véhicules à énergie nouvelle exige d’examiner la chaîne industrielle des matériaux de batterie et les infrastructures de recharge ; un projet d’externalisation de logiciels requiert quant à lui une attention particulière au haut débit et aux compétences en anglais. Au-delà de l’« infrastructure générale », il convient également de cartographier la chaîne d’approvisionnement du projet ciblé afin de voir à quelle distance les fournisseurs clés se trouvent de l’usine.

2.4 Dimension sociale et capital humain

La force de travail est l’élément le plus dynamique de la fonction de production. Évaluer le capital social et humain d’un pays ne consiste pas seulement à compter le nombre d’universités ; il faut aussi décomposer les facteurs suivants :

• Structure du système éducatif : combien d’ingénieurs et de techniciens ayant reçu une formation technique compte-t-on ? Quelle est la part des diplômés en STEM (sciences, technologies, ingénierie et mathématiques) ?
• Participation au marché du travail : les femmes peuvent-elles participer pleinement à l’emploi ? La population jeune est-elle productive ?
• Relations professionnelles : taux de couverture syndicale, fréquence des grèves, existence de conflits graves dans les formes de négociation collective ;
• Politique d’immigration : le personnel technique et d’encadrement étranger est-il autorisé à entrer ? Quelle est la difficulté d’obtenir un visa de travail ?
• Inclusion sociale : degré de coopération dans le milieu professionnel entre différents groupes ethniques, religieux et de genre.

Les risques liés au capital humain sont souvent progressifs, mais profonds. Certaines économies émergentes disposent d’une population jeune nombreuse, mais d’une qualité d’éducation insuffisante ; d’autres, malgré un niveau d’éducation moyen plus élevé, souffrent d’une pénurie de capacités productives locales en raison de l’exode des talents vers les pays à revenu élevé. Il faut donc évaluer le « bassin de main-d’œuvre disponible », et non seulement les statistiques démographiques globales.

2.5 Dimension de l’intégration internationale

La dernière dimension examine le degré de connexion du pays hôte avec l’économie mondiale. Cette dimension est aujourd’hui d’une importance sans précédent dans le contexte de la politisation des chaînes d’approvisionnement.Les facteurs pris en compte comprennent :

• Politique commerciale : niveau tarifaire moyen, existence d’obstacles non tarifaires, fréquence des enquêtes antidumping ;
• Restrictions à l’entrée des investissements étrangers : se référer à l’indice de restrictivité des investissements étrangers de l’OCDE, qui mesure le degré d’ouverture aux investissements étrangers selon quatre dimensions : restrictions sur les capitaux propres, mécanismes d’examen et d’approbation, restrictions sur les personnels clés et restrictions opérationnelles ;
• Contrôle des changes et des capitaux : la monnaie est-elle librement convertible, les bénéfices peuvent-ils être rapatriés sans difficulté vers le pays d’origine ;
• Accords internationaux d’investissement : des TBI ou des accords régionaux d’investissement comportant des clauses de protection substantielles ont-ils été signés ;
• Degré de participation aux chaînes de valeur mondiales : part du commerce de produits intermédiaires dans le commerce total, degré d’insertion profonde dans les chaînes d’approvisionnement transnationales comme l’électronique ou l’automobile.

La dimension de l’intégration internationale peut considérablement amplifier le rayonnement commercial d’un pays, mais aussi l’exposer à des chocs géopolitiques. Par exemple, après le conflit russo-ukrainien, de nombreux pays ont réexaminé leur dépendance à l’égard des importations et exportations d’énergie, de puces et de minéraux critiques, ce qui a également influencé les choix d’implantation des investissements internationaux des entreprises multinationales.

Troisième partie : processus d’évaluation étape par étape — de la définition des objectifs au suivi à long terme

Le cadre répond à la question « que faut-il regarder ? », tandis que le processus répond à la question « comment faire ? ». Voici les sept étapes affinées, chacune comportant des tâches centrales et des outils facultatifs.

Étape 1 : clarifier les objectifs d’investissement et le périmètre du projet

Toute évaluation commence par la description des objectifs d’investissement. Ici, l’objectif n’est pas un vague « entrer sur le marché asiatique », mais un ensemble d’attentes mesurables et assorties d’un calendrier. Par exemple : « approvisionner les clients automobiles régionaux dans un délai de trois ans en établissant une base de fabrication sur place ». Si l’objectif est l’acquisition de ressources, il faut également préciser les variétés, les capacités et les options d’exportation.

Le périmètre du projet comprend également des hypothèses financières : budget d’investissement total, exigences de rendement, période de récupération et plafond de pertes acceptables. Ce n’est qu’en définissant clairement ces limites que la comparaison entre pays ne tombera pas dans un état où « tout semble intéressant ».

Étape 2 : établir une liste restreinte de pays candidats

Il ne s’agit pas d’évaluer l’ensemble des 180 pays, mais de sélectionner 3 à 6 pays candidats à l’aide d’un ensemble de critères d’exclusion rapides. La présélection peut s’appuyer sur une « liste négative », par exemple :

• Le PIB par habitant de ce pays est inférieur à un certain seuil et son taux de croissance a été constamment négatif au cours des cinq dernières années ;
• Ce pays est soumis à des sanctions internationales, ce qui limite fortement les paiements en dollars et la logistique transfrontalière ;
• Ce pays interdit l’entrée des investissements étrangers dans le secteur ciblé ;
• La note de risque politique de ce pays se situe à un niveau extrêmement élevé ;

Cette étape s’appuie principalement sur les profils de pays de la CNUCED, les données de la Banque mondiale et les rapports souverains des principales agences de notation. La liste restreinte devrait couvrir différents types d’économies afin de garantir la pertinence heuristique de la comparaison.

Étape 3 : analyse de l’environnement macroéconomique

Cette étape consiste à réaliser une analyse narrative macroéconomique des pays figurant sur la liste restreinte. L’analyste doit lire :- Rapport de consultation au titre de l’article IV du FMI (Article IV Consultation) — fournit une analyse macroéconomique complète et relativement objective ;

• Cadre de partenariat pays de la Banque mondiale — reflète les priorités d’aide de la Banque pour les prochaines années et sa compréhension des réformes politiques ;
• Prévisions économiques à court et moyen terme (FMI, Economist Intelligence Unit, etc.) ;
• Documents des gouvernements sur leur stratégie budgétaire et de dette à moyen terme.

Lors de l’analyse macroéconomique, les normes statistiques pouvant différer d’un pays à l’autre, il est recommandé de toujours recouper plusieurs sources de données. L’objectif de cette étape n’est pas de trouver une vérité unique, mais de comprendre « l’histoire structurelle » d’une économie, par exemple si elle repose davantage sur les exportations de pétrole, sur l’industrie manufacturière ou sur l’externalisation de services.

Étape 4 : Audit des politiques et du cadre juridique

L’audit des politiques et du cadre juridique est un examen approfondi des conditions réglementaires de l’investissement. Il est recommandé que des analystes juridiques et des experts sectoriels y participent conjointement et établissent une « liste de contrôle des politiques », comprenant :

• l’existence d’interdictions sectorielles, de restrictions ou d’exigences d’approbation supplémentaires à l’encontre des investissements étrangers ;
• l’existence d’exigences de coentreprise, de périodes de blocage des participations, d’exigences de performance à l’exportation ou de contenu local ;
• le caractère public et transparent des incitations gouvernementales et l’existence éventuelle de situations où elles peuvent être modifiées arbitrairement par le pouvoir discrétionnaire de l’administration ;
• le système fiscal : taux d’imposition légaux, mesures d’incitation fiscale et champ d’application des conventions fiscales ;
• les normes et exigences pratiques de l’évaluation des impacts environnementaux et sociaux (ESIA) ;
• le droit du travail : flexibilité dans la conclusion des contrats de travail, règles sur la période d’essai, dispositions légales relatives aux indemnités de licenciement ;
• la politique foncière : les entreprises étrangères et les coentreprises locales peuvent-elles obtenir des droits d’usage sur les terrains, et pour quelle durée ?

Les rapports de la série d’examens des politiques d’investissement de la CNUCED et les enquêtes nationales sur l’environnement des affaires sont extrêmement utiles. Si un pays ne dispose pas de rapports récents émanant d’institutions internationales, la difficulté de la diligence raisonnable augmente considérablement et cette absence elle-même doit être considérée comme un facteur de risque.

Étape 5 : Faisabilité opérationnelle et validation locale

L’analyse sur le papier ne révèle qu’une petite partie de la vérité. Pour vérifier la mise en œuvre des politiques, il est possible de faire appel à des organisations professionnelles locales, des cabinets comptables ou d’autres organismes de services neutres pour des échanges d’informations, mais il ne faut pas confier son pouvoir de décision à des agents de promotion des investissements proposant des « procédures accélérées ». Les pratiques fiables comprennent notamment :

• visiter sur le terrain les zones industrielles locales pour connaître l’état réel de l’approvisionnement en eau, de l’électricité et des routes ;
• rencontrer des entreprises à capitaux étrangers ayant déjà investi dans le pays (de préférence de manière anonyme) pour les interroger sur leur expérience réelle des procédures administratives ;
• mener une simulation à petite échelle d’approbation administrative à partir d’un « projet fictif », afin de mesurer le temps nécessaire et le nombre de services impliqués ;
• vérifier si les tribunaux locaux ont des antécédents en matière de traitement des litiges commerciaux et d’exécution des jugements conformément à la loi ;
• si une coentreprise est nécessaire, rechercher des partenaires locaux et effectuer une vérification préalable de leur structure de propriété, de leurs états financiers et de leurs litiges judiciaires.

Ces vérifications augmentent sensiblement les coûts initiaux, mais par rapport aux pertes qu’entraîne une erreur d’investissement, elles constituent la « prime d’assurance » qui mérite le plus d’être payée.

Étape 6 : Quantification des risques et analyse de scénariosPour transformer les données collectées en évaluation des risques, on peut utiliser une matrice de risque simple : l’axe horizontal représente la probabilité d’occurrence et l’axe vertical l’impact potentiel. Commencez par lister les événements à risque, puis estimez leur probabilité de manière subjective. Les risques à fort impact courants comprennent :

• expropriation ou confiscation ;
• forte dépréciation monétaire provoquée par une crise de la dette ;
• violation par le gouvernement d’accords fiscaux ou de concession (par exemple, révocation anticipée d’une licence) ;
• conflits avec les communautés locales entraînant un arrêt prolongé des activités ;
• rupture de la chaîne d’approvisionnement en raison de sanctions internationales.

Une fois la matrice de risque établie, trois scénarios peuvent être conçus :

• scénario de référence : le gouvernement maintient ses politiques actuelles et l’économie connaît une croissance faible à modérée ;
• scénario optimiste : accélération des réformes, augmentation des investissements étrangers et amélioration notable des infrastructures ;
• scénario pessimiste : déclenchement d’une crise politique, remise en cause de clauses contractuelles importantes et forte dépréciation du taux de change.

Dans chaque scénario, on estime la distribution des rendements du projet à l’aide de la valeur actuelle nette (VAN) ou du taux de rendement interne (TRI). Si le projet peut encore récupérer l’investissement initial même dans le scénario pessimiste (par exemple parce que les actifs sont eux-mêmes substituables), alors ce risque est acceptable.

Étape 7 : Suivi à long terme et retour d’expérience

L’évaluation de l’environnement d’investissement n’est pas une tâche ponctuelle, mais un cycle continu. Une fois entrée dans le pays, l’entreprise doit mettre en place un mécanisme de suivi dynamique et surveiller les éléments suivants :

• amendements législatifs et réglementaires ;
• processus des élections générales ou de changement de gouvernement ;
• modifications des taux directeurs et des taux de change de la banque centrale ;
• évolution du traitement réservé aux projets d’investissement étrangers dans le même secteur ;
• plaintes des communautés et conflits sociaux liés à l’exploitation du projet rapportés par les médias.

Chaque trimestre, il est possible de consacrer une demi-journée à la mise à jour d’un « tableau de bord des risques », puis de le fusionner avec les risques opérationnels internes de l’entreprise. Cela aide les entreprises étrangères à anticiper les changements de politique plutôt que d’y réagir passivement.

IV. Critères d’évaluation : principaux indicateurs et méthodes d’analyse

Pour permettre des comparaisons entre pays, des indicateurs normalisés sont indispensables. Toutefois, les indicateurs sont une béquille, et non une fin en soi. Lorsqu’on les utilise, il est nécessaire d’en comprendre le contexte de création, la fréquence de mise à jour et les limites.

4.1 Taille du marché et potentiel de croissance

Indicateurs courants :

• PIB nominal, PIB par habitant ;
• revenu disponible des ménages et dépenses de consommation ;
• taux d’urbanisation et structure par âge ;
• taux de croissance de la productivité du travail.

Pourquoi c’est important : les investissements axés sur le marché doivent évaluer si la croissance des revenus pourra, à l’avenir, couvrir les investissements fixes. Il faut noter que certains pays ont un PIB important, mais le segment de marché dans lequel évoluent les entreprises étrangères est déjà saturé ; certains petits pays offrent toutefois des marchés de niche dans des secteurs à forte valeur ajoutée.

4.2 Stabilité macroéconomique et qualité institutionnelle

Indicateurs courants :

• taux d’inflation, inflation sous-jacente ;
• déficit budgétaire et dette publique en pourcentage du PIB ;
• réserves de change et nombre de mois de couverture des importations ;
• scores de stabilité politique et de contrôle de la corruption des indicateurs de gouvernance mondiale (WGI) de la Banque mondiale ;
• indice de perception de la corruption (CPI) de Transparency International.Recommandations d’utilisation : ne concluez pas qu’un pays est adapté à l’investissement parce que son indice CPI est faible, car le CPI tend à sous-estimer certaines formes de corruption oligarchique ; et ne renoncez pas trop vite à un pays parce que son score WGI est faible, car ces scores sont souvent en retard et ne reflètent pas les réformes rapides en cours.

4.3 Procédures réglementaires et difficultés d’entrée sur le marché

Les indicateurs courants proviennent de l’indice de restriction des investissements étrangers de l’OCDE et du projet B-READY (maturité de l’environnement des affaires) de la Banque mondiale, ce dernier visant à mesurer le cadre réglementaire et la qualité des services publics de l’environnement des affaires dans le monde.

Les dimensions d’observation importantes comprennent :

• le nombre moyen de jours requis pour l’enregistrement d’une entreprise ;
• le nombre d’étapes nécessaires pour obtenir un permis de construire ;
• les documents et le temps requis pour l’importation et l’exportation de marchandises ;
• le temps et le coût d’exécution des contrats ;
• le temps des procédures de faillite et le taux de recouvrement.

Ces indicateurs peuvent refléter directement l’efficacité administrative. Il faut toutefois se méfier des disparités régionales masquées par les moyennes ; par exemple, dans certains pays, l’efficacité des procédures d’approbation diffère considérablement entre les grandes villes et les provinces reculées.

4.4 Qualité de la main-d’œuvre et système d’emploi

Indicateurs courants :

• le taux d’activité et la structure du chômage (en particulier le chômage des jeunes) ;
• le nombre de diplômés dans les filières d’ingénierie et de sciences et leur part dans l’ensemble des diplômés ;
• le nombre d’années de scolarité des travailleurs ;
• l’indice de l’OCDE sur la législation en matière de protection de l’emploi (EPL) ;
• l’indice mondial de compétitivité des talents.

Explication : un salaire faible ne signifie pas nécessairement un coût faible. Si les travailleurs manquent de compétences, nécessitent une formation importante et que les licenciements sont restrictifs, la capacité de production peut ne pas être ajustée avec flexibilité. Les entreprises doivent calculer le « coût unitaire effectif du travail ».

4.5 Infrastructures et maturité numérique

Indicateurs courants :

• l’indice de performance logistique (LPI) de la Banque mondiale ;
• le taux de couverture du réseau mobile, la vitesse moyenne du haut débit fixe ;
• la consommation d’électricité par habitant, la qualité de service des entreprises du réseau électrique (par exemple, le nombre de coupures de courant) ;
• la part du PIB consacrée aux investissements dans les grandes infrastructures telles que routes, chemins de fer et ports.

Les infrastructures numériques sont particulièrement importantes aujourd’hui. À l’ère post-pandémique, les pays rivalisent pour attirer les investissements dans les centres de données, la fabrication de semi-conducteurs et les services numériques. L’« environnement d’investissement numérique » est donc devenu un domaine d’évaluation très prisé.

4.6 Intégration internationale et ouverture commerciale

Indicateurs courants :

• la part du commerce des biens et services dans le PIB ;
• le taux de droit de douane moyen simple et le taux de droit de douane moyen pondéré ;
• l’indice de restriction des investissements étrangers (OCDE) ;
• le degré d’ouverture du compte de capital (par exemple, l’indice de Chinn-Ito) ;
• le nombre d’accords internationaux d’investissement signés et en vigueur.

Explication : si un pays assouplit unilatéralement ses contrôles de capitaux sans être partie à un accord international d’investissement, il lui manquera encore des voies de recours internationales en cas de différend. Les analystes doivent également prendre en compte la relation entre la législation nationale sur les investissements étrangers et les accords internationaux.

5. Défis et risques courants

Même les pays jouissant d’une excellente réputation peuvent connaître des revirements de politique macroéconomique ; même des pays au potentiel de développement considérable peuvent rester durablement bloqués à une certaine étape réglementaire. Voici quatre types de défis fréquemment rencontrés lors de l’évaluation de l’environnement d’investissement.### 5.1 Incertitude politique et affaiblissement des engagements gouvernementaux

Les changements de gouvernement, les nouvelles électorales et les mouvements de responsables ministériels peuvent tous apporter une « instabilité cachée » aux projets d’investissement étrangers. Même lorsque la loi écrite ne change pas, si l’administration privilégie des pratiques « d’orientation », elle peut modifier par divers moyens les conditions concrètes de l’investissement. Les projets dans les ressources naturelles et les infrastructures, en particulier, étant caractérisés par des coûts irrécupérables élevés, dépendent fortement des engagements gouvernementaux.

Stratégie d’atténuation : inscrire autant que possible les conditions préférentielles clés dans des contrats comportant une « clause de stabilisation » ; rechercher des garanties multilatérales ; et concevoir le projet selon un modèle d’investissement par phases, afin d’accroître progressivement les montants engagés en fonction de l’évolution des politiques.

5.2 Complexité réglementaire et frictions entre les différents niveaux de gouvernement

Dans de nombreux pays, le gouvernement central a déjà délégué ses pouvoirs, mais les autorités locales continuent d’utiliser leurs compétences en matière de foncier, d’environnement, de sécurité, etc., pour dresser des barrières invisibles ou imposer des prélèvements répétés aux entreprises étrangères. Dans une évaluation d’investissement, ne connaître que les textes de politique du niveau central ne suffit pas à prévenir les perturbations causées par les autorités locales au moment de la réalisation du projet.

Stratégie d’atténuation : intégrer à l’analyse des enquêtes de terrain au niveau local afin de clarifier les fonctions et responsabilités des différents échelons de gouvernement ; préciser dans les accords juridiques les procédures de règlement des différends avec les autorités publiques.

5.3 Asymétrie d’information et risques liés aux partenariats locaux

Les multinationales s’appuient souvent sur des partenaires locaux de coentreprise pour comprendre le marché. Mais la relation de coentreprise génère elle-même un problème d’agence : le partenaire local peut poursuivre d’autres intérêts, voire être lié à des concurrents. Les données des prestataires locaux d’information économique ne sont pas nécessairement suffisamment auditées, et peuvent même être issues de transactions entre parties liées au sein d’un même groupe.

Stratégie d’atténuation : recouper les informations par de multiples canaux, en particulier en s’entretenant avec des entreprises étrangères déjà retirées du marché ; cela permet d’obtenir des enseignements plus réalistes que les « expériences de réussite ».

5.4 Risques géopolitiques et chocs extérieurs

Les sanctions internationales, le nationalisme des ressources et les stratégies de « dé-risquage » des chaînes d’approvisionnement sont devenus la variable n°1 de l’IDE mondial. Dans certains pays, les investissements étrangers peuvent subir un découplage technologique forcé ou un gel des avoirs en raison de divergences géopolitiques entre le pays d’origine et le pays hôte ; dans d’autres régions, la guerre, le terrorisme et les catastrophes naturelles peuvent directement détruire des actifs déjà établis.

Stratégie d’atténuation : éviter de placer les données critiques et la propriété intellectuelle essentielle dans des zones à très haut risque géopolitique ; souscrire une assurance contre les risques politiques ; et veiller à ce que la structure mondiale de l’entreprise soit transférable.

5.5 Biais inhérents au processus d’évaluation

Enfin, les évaluateurs eux-mêmes commettent facilement des erreurs. Par exemple, ils peuvent être trop optimistes à l’égard d’un pays parce qu’ils ont récemment lu une chronique optimiste ; ou bien, parce que leur propre pays a connu un conflit avec ce pays, ils l’écartent sans analyse approfondie. Un phénomène plus courant encore est « l’attention sélective aux événements clés » : la réussite d’un grand événement est considérée comme un signe de bon climat des affaires, alors qu’elle peut masquer des faiblesses institutionnelles sous-jacentes.

Pour réduire ces biais :

• utiliser les conclusions de plusieurs institutions indépendantes ;
• s’entretenir avec des experts locaux ayant un point de vue divergent ;
• confier à un membre de l’équipe un rôle de « red team », chargé de contester le point de vue dominant ;
• examiner régulièrement les écarts entre les prévisions historiques et les résultats réels.

6. Étude de cas : la réforme du cadre d’investissement dans les hydrocarbures en eaux profondes du NigériaAfin d’illustrer plus concrètement l’application de la méthode susmentionnée, cette section s’appuie sur un événement de politique publique largement couvert par les médias internationaux : le lancement par le Nigeria d’un nouveau cadre d’investissement en eaux profondes, destiné à remplacer les négociations au cas par cas par des règles transparentes et à attirer ainsi environ 50 milliards de dollars d’investissements pétroliers et gaziers en mer profonde.

Le Nigeria est l’une des plus grandes économies d’Afrique et un important exportateur de pétrole et de gaz. Ses ressources pétrolières et gazières marines se situent principalement sur le plateau continental et dans les zones d’eaux profondes situées près du delta du Niger. Par le passé, les projets pétroliers et gaziers en eaux profondes exigeaient généralement des négociations commerciales en tête-à-tête entre les investisseurs étrangers et les ministères fédéraux ; les clauses contractuelles n’étaient pas rendues publiques et l’administration disposait d’une large marge de discrétion. Un tel dispositif rendait non seulement les cycles de négociation préalable très longs, mais augmentait aussi les inquiétudes des investisseurs quant à l’incertitude entourant les conditions futures des projets.

Selon les informations publiées par la presse, le président nigérian Bola Tinubu a approuvé un nouveau cadre pour les investissements pétroliers et gaziers en eaux profondes. Ce cadre repose sur l’application d’un ensemble de clauses fiscales et réglementaires claires et prédéfinies pour gérer les futurs projets en eaux profondes, en remplacement de l’ancienne méthode de concession fondée sur des « négociations projet par projet ». L’objectif est d’offrir aux investisseurs internationaux un environnement réglementaire plus prévisible, afin de stimuler le développement des projets en eaux profondes et de libérer d’importants investissements potentiels.

Si l’on analyse cette nouvelle politique à l’aide du cadre à cinq dimensions décrit dans ce manuel, on peut formuler les observations suivantes :

• Dimension politique et juridique : le gouvernement remplace l’examen au cas par cas par des règles, réduisant ainsi le pouvoir discrétionnaire de l’administration ; c’est un signal de renforcement de la crédibilité des politiques. Toutefois, le maintien durable de ce cadre restera tributaire des alternances politiques.
• Dimension économique et de marché : les finances publiques du Nigeria dépendent fortement des exportations d’hydrocarbures ; l’expansion des projets en eaux profondes contribuerait à améliorer la balance des paiements et les recettes budgétaires. Pour les investisseurs, s’ils peuvent bénéficier de conditions fiscales relativement stables, les taux de rendement des projets seront plus prévisibles.
• Dimension des infrastructures et des facteurs de production : les investissements en eaux profondes dépendent fortement des plates-formes de forage offshore, des systèmes de production sous-marins et des installations de soutien à terre. Le Nigeria connaît des goulets d’étranglement dans ses capacités de base dans ces domaines ; cette dimension risque donc de constituer une contrainte concrète pour la réalisation des projets.
• Dimension sociale et du capital humain : les projets pétroliers et gaziers génèrent généralement un volume d’emplois directs non négligeable mais relativement limité, et impliquent des relations avec les communautés côtières et les organisations de protection de l’environnement. L’obtention de la licence sociale est étroitement liée à la stabilité de cette dimension.
• Dimension de l’intégration internationale : le Nigeria est un acteur du marché mondial du gaz naturel liquéfié (GNL). Le nouveau cadre devra également être coordonné avec la réglementation offshore, le droit maritime international et les accords bilatéraux d’investissement. La décision des compagnies pétrolières internationales d’intégrer ou non ces projets dans leur portefeuille mondial dépendra aussi des cours internationaux du pétrole et de leurs propres stratégies ESG.

Ce cas montre que la manière dont un pays fait évoluer son cadre de politique publique peut modifier directement les conclusions des évaluations d’investissement. Les analystes ne doivent pas se limiter à un chiffre spectaculaire comme « 50 milliards de dollars » ; ils doivent plutôt se demander : le nouveau cadre réduit-il réellement le risque d’irréversibilité pour les investisseurs ? Modifie-t-il les mécanismes d’indemnisation en cas de défaut du gouvernement ? S’il ne s’agit que d’un slogan politique, sans modalités d’application concrètes ni révisions législatives d’accompagnement, l’amélioration de l’évaluation restera limitée.Ce cas nous rappelle également que la « transparence des politiques » que la CNUCED et le Forum économique mondial n’ont cessé de mettre en avant n’est pas une valeur abstraite : elle influence les investissements réels en réduisant les coûts d’étude des entreprises et en raccourcissant les cycles de décision. Qu’il s’agisse des stratèges d’entreprise ou des services publics de promotion des investissements, il est essentiel de comprendre ce lien de causalité.

7. Liste de contrôle pratique

La liste ci-dessous n’est pas une réponse universelle ; c’est un « aide-mémoire » qui aide l’équipe d’évaluation à réduire les omissions au démarrage ou lors d’un bilan rétrospectif. Vous pouvez imprimer chaque élément, le cocher ou l’annoter.

A. Objectifs et limites de l’investissement

• La motivation de l’investissement (marché, ressources, efficacité ou actifs stratégiques) est-elle décrite avec précision ?
• Le plafond d’investissement, le taux de rendement attendu et le délai maximal de récupération du projet sont-ils précisés ?
• La chaîne d’approvisionnement mondiale ou régionale que cet investissement doit servir est-elle clairement définie ?
• Les pays candidats à comparer (liste restreinte) sont-ils déterminés ?

B. Environnement macroéconomique et politico-économique

• Les analyses macroéconomiques du FMI et de la Banque mondiale sur ce pays au cours des trois dernières années ont-elles été consultées ?
• Les principaux secteurs moteurs de l’économie de ce pays et sa sensibilité aux chocs externes ont-ils été identifiés ?
• Les élections importantes prévues dans ce pays l’année prochaine ou au-delà et les changements de politique susceptibles d’en résulter ont-ils été évalués ?
• Le cadre de la politique monétaire de ce pays et les valeurs extrêmes des fluctuations du taux de change au cours des cinq dernières années ont-ils été compris ?

C. Politique d’investissement et cadre réglementaire

• La loi la plus récente de ce pays sur l’investissement étranger, ou une loi similaire, a-t-elle été trouvée et lue ?
• Les restrictions d’accès au secteur cible (liste négative ou licences spéciales) ont-elles été recensées ?
• Toutes les procédures d’approbation administrative, de l’immatriculation de la société au lancement des travaux, ont-elles été identifiées ?
• Les protections juridiques des investissements étrangers (traitement non discriminatoire, indemnisation en cas d’expropriation, rapatriement des fonds) ont-elles été analysées ?
• Le traité bilatéral d’investissement entre ce pays et le pays d’origine, ainsi que sa validité, ont-ils été vérifiés ?

D. Conditions de marché et de concurrence

• Le nombre de clients cibles et leur tendance de croissance ont-ils été mesurés ?
• Les principaux concurrents locaux et leurs parts de marché sont-ils connus ?
• Les effets que les produits de substitution ou les entrants potentiels pourraient avoir sur la structure du marché ont-ils été examinés ?
• L’apport des accords commerciaux régionaux à l’élargissement du marché a-t-il été analysé ?

E. Infrastructures et ressources

• Les conditions d’approvisionnement en eau, en électricité, d’accès routier et de réseau sur le site de l’usine ont-elles été confirmées ?
• Les coûts logistiques ont-ils été calculés en détail, en tenant compte des frais de transport internationaux, de l’efficacité portuaire et des retards douaniers ?
• Les coûts de financement locaux et les taux d’intérêt des prêts en monnaie locale et en devises étrangères sont-ils connus ?
• Le prix des terrains industriels et la durée des droits d’utilisation des sols ont-ils été obtenus ?### F. Main-d’œuvre et licence sociale
• A-t-on évalué l’écart actuel et à cinq ans entre l’offre et la demande de talents ?
• Connaît-on les syndicats locaux et leurs relations de travail avec les principaux employeurs ?
• A-t-on procédé à un premier examen des impacts environnementaux et sociaux que le projet pourrait avoir sur la communauté locale ?
• A-t-on pris en compte les contraintes de la politique ESG de l’entreprise et les besoins des parties prenantes ?

G. Risques et plans d’urgence

• A-t-on identifié les cinq risques extrêmes les plus susceptibles d’entraîner l’échec du projet ?
• A-t-on réalisé des projections financières selon au moins trois scénarios (optimiste, de référence, pessimiste) ?
• A-t-on mesuré la capacité du projet à assurer le service de sa dette si la monnaie du pays d’accueil se déprécie de 30 % ?
• A-t-on confirmé les conditions déclenchant le pouvoir de la direction de suspendre le projet ou de se désengager ?
• Une assurance contre les risques politiques est-elle souscrite ou envisagée ?

H. Suivi à long terme et dispositif de sortie

• A-t-on conçu des indicateurs trimestriels de suivi du climat d’investissement et désigné une équipe responsable ?
• A-t-on précisé quels types de changements politiques doivent déclencher un réexamen d’urgence ?
• A-t-on inscrit dans l’accord de coentreprise ou l’actionnariat le mécanisme d’évaluation en cas de cession future de parts ou de sortie ?
• Le projet conserve-t-il suffisamment d’« options réelles » permettant à l’entreprise d’augmenter ou de réduire son investissement selon les circonstances ?

Conclusion : transformer une évaluation rigoureuse en capacité à long terme

Face à une économie mondiale marquée par une forte incertitude, l’évaluation de l’environnement de l’investissement direct étranger ne peut plus reposer sur de simples classements ou sur des campagnes de promotion des investissements. L’objectif central du cadre analytique et du processus présentés ici est d’aider les investisseurs à réduire la probabilité des « inconnues inconnues » (unknown unknowns).

En parcourant les différents guides publiés par la CNUCED, la Banque mondiale et l’OCDE au cours des dernières décennies, les principes suivants n’ont jamais changé :

1. La transparence institutionnelle importe plus que toute concession fiscale ponctuelle. La capacité d’un gouvernement à offrir aux investisseurs un système de règles stable et applicable détermine si les capitaux à long terme s’engagent en toute confiance.
2. L’évaluation doit être dynamique et itérative. Le monde change ; les données et les nouvelles des trois derniers mois peuvent déjà être obsolètes. Les entreprises doivent prendre l’habitude d’un suivi continu.
3. Un cadre méthodologique objectif doit être combiné à une connaissance approfondie du terrain. Les indicateurs mondiaux fournissent des points de comparaison, mais le jugement final repose toujours sur la compréhension d’un lieu précis, d’une industrie précise et de relations sociales précises.

À l’avenir, les investissements transfrontaliers mondiaux pourraient être perturbés par davantage de facteurs, tels que la fragmentation géoéconomique, l’impact de l’intelligence artificielle sur l’organisation de la production, le durcissement des normes ESG et les pressions de refinancement de la dette sur les marchés émergents. Mais c’est précisément pour cela que « comment analyser l’environnement d’investissement » deviendra l’une des compétences les plus essentielles des entreprises multinationales et des institutions publiques.GlobalFDI.org, en tant que plateforme mondiale de connaissances sur l'investissement direct étranger sous l'égide de Veixa, continuera à rédiger, dans une perspective neutre et de recherche, des manuels pratiques de ce type, qui ne promeuvent aucun projet et n'orientent vers aucune institution. Nous espérons que les lecteurs sauront, avec un regard ouvert, exigeant et curieux, utiliser ce cadre pour prendre des décisions d'internationalisation plus rationnelles et plus résilientes.